中金策略:全球變局下的中國產業變革——家電、輕工、紡織服裝、汽車

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中美貿易摩擦是世界政經格局正在發生深刻變化的體現,中金策略團隊聯合相關行業組推出本主題系列旨在分析當前變局對中國產業產生的短期及中長期的影響。短期,中國宏觀增長和企業盈利可能受負面衝擊。中長期,中國要挖掘內需,推動產業升級,應對內外部挑戰。

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全球變局下的中國產業趨勢


從短周期(未來一年)來看,基準情形之下(假設美國對500億及2000億美元中國商品加征25%關稅),我們估算中美貿易摩擦將影響2019年名義GDP約0.4個百分點,A股/海外中資股盈利約7.3/10.6個百分點。行業層面,本次貿易摩擦重點涉及的相關行業中,來自美國需求占比、公司海外產能布局、利潤率、技術自主度以及產品在美國進口市場的可替代性等因素決定了行業短期影響大小,從而也影響行業採取的短期應對措施,如分攤成本、在不同區域間協調產能、增加其他市場開拓等。



中美貿易摩擦及中美關係轉變對中國產業趨勢中長期影響


考慮到中美經濟體量及全球影響,中美關係如果朝著已經出現的苗頭演進,對投資者來說可能意味著交易成本提升、可預見性及風險偏好的下降。中美關係的轉變已經有逐步體現到除貿易領域之外的其他領域的跡象,包括技術合作與交流、投資、第三方市場開拓等,未來可能也會對全球治理及政經框架產生更深遠的影響。

 

日本從1970年代開始應對內部產業結構轉型及外部日美貿易摩擦的經驗值得中國參考。中國近年增速換擋、人均GDP水平、產業結構、內外部矛盾等方面特徵與1970年初期到中期的日本相仿。

對日本產業結構變遷的研究顯示,雖然日本政府產業政策起了一定作用,但更重要的是激發企業活力、企業通過創新與升級逐步提升產業附加價值,整體產業結構逐步向高附加值的產業集中(如高端原材料、電子通信、汽車、一般機械、通用機械等),相對低附加價值的產業(輕工、食品、紡織等)或日本本身不具備競爭優勢的產業(能源與普通原材料等)則逐步依賴進口,從而實現全社會人均收入增長,消費升級,邁向高收入國家行列。



中國面臨的外部環境比日本1970年代可能更加複雜,但內需潛力相對空間更大,是中國應對全球變局的基石。我們認爲,對中國來說,

 

1)內需潛力是應對外部變局的最終依靠,內需未來可能會更加得到重視;


2)產業升級是內需釋放的關鍵,是實現居民收入增長、消費升級的方式和前提。中國近年已經呈現與日本1970年代類似的產業結構升級的跡象,未來如何在變化的環境中穩定企業信心、激發活力、提升創新能力成爲關鍵;日本的經驗表明政府產業政策只起到有限作用而非決定性的影響;


3)相對廣闊的內需、依然豐富的勞動力資源、製造業持續發展帶來的一定的技術積累等因素使得中國在具備下列特徵的製造業依然具備較強競爭力:a)標準化產品;b)有一定研發及技術積累門檻;c)需要一定的勞動力成本優勢,尤其是達到一定教育程度水平的勞動力的成本優勢。這些行業可能包括家電、汽車製造及零部件、重卡及工程機械、新能源汽車、電子與通信設備、醫藥與醫療設備等;


4)低附加值產業的轉移是產業升級與優化產業布局的自然結果,在勞動力成本上升與其他環境變化的背景下,中國部分產業轉移至其他更具相對優勢的地區可能有其內在邏輯,這一趨勢在貿易摩擦升級前已經產生,未來可能會更加明顯,對外直接投資可能會加速;


5)金融市場改革有序推進,是促進內需有效釋放與實現產業升級的必要條件,日本在這方面也有較多的經驗與教訓值得中國借鑑參考。


中美貿易摩擦對各行業的影響及應對方式


家電

我們認爲中美貿易摩擦不足以動搖家電產業的根基。部分家電處於徵稅清單,未來可能關稅會提升至25%。美國是全球第一大家電進口國,中國是全球第一大家電出口國,由於中國市場規模大,中國家電產能服務美國需求的比例約10%。由於上市公司龍頭主要以品牌銷售爲主,更多是非上市公司在進行OEM出口,因此中美貿易摩擦對上市公司龍頭的影響有限,部分對美國出口占比高的中型企業會受較大影響。

 

短期美國對部分產品增收10%的關稅,主要應對方式是和客戶進行重新談判。如果美國對部分家電產品徵收25%關稅,應對方式是產能對外轉移。長期來講,全球化是最佳應對方式。中國家電產業具有全球競爭力,中美貿易摩擦具有刺激中國家電企業加速全球化的鲶魚效應。中國家電龍頭占據中國市場,憑藉更好的盈利能力、現金流、產品力、商業模式,全球鮮有競爭對手。

輕工

前期美國發布第三批2000億美金加征關稅清單于9月24日生效,其中涉及到除兒童家具之外的地板及其他板材、座椅(含沙發)、家具及其配件(主要爲木質家具)和牀墊及牀品四大品類,幾乎涵蓋我國全部對美出口家居品類。

 

我國三分之一以上的出口家具銷往美國,加征關稅對地板、牀墊等行業有一定影響。整體來講,我們認爲加征關稅對我國家居行業影響有限,短期來看美國客戶難以快速找到替代產能,人民幣貶值&訂單價格重新談判預計對沖部分加征關稅影響;長期來看,龍頭海外建廠積極應對,大力發展內銷自主品牌深耕國內市場有助於份額提升。

紡織服裝

對於紡織服裝行業來講,受早先中美貿易摩擦預期影響,投資者擔心海外收入貢獻較高的紡織企業外銷或將受挫,A股及H股紡織製造企業股價有所調整。我們認爲在當前時點紡織行業基本面情況良好,中國紡織製衣產業在全球的領導地位穩固。

中美在紡織服裝領域互爲重要貿易國,但美國品牌服飾企業對中國供給的依存度要高於中國製造型企業對美國需求的依存度。貿易摩擦短期可能通過關稅的形式令產品定價壓力提升,但長期來看可促進國內企業的產業轉移,促進產業的良性發展。此外龍頭企業憑藉與國際客戶的穩固合作關係,有望藉助行業調整進一步擴大領軍優勢。

變革之下紡服企業面臨機遇和挑戰。機遇:服裝OEM行業本身具備一定門檻,即便在自動化趨勢下也並不容易被替代;國內中小紡企的退出促進行業重整、集中度提升,國際品牌對龍頭代工企業的依存度進一步提升。挑戰:目前外企進入東南亞已有數年時間,資源已現緊張跡象;各地基礎設施建設水平存在差異,貿然出海可能導致生產流程質控不達標準;此外東南亞也面臨國際客戶對工人權益更嚴苛的要求。

汽車

供應鏈長、產值大的汽車行業是貿易摩擦的焦點之一,目前中美汽車行業貿易的大致格局是中方進口整車、美方進口零部件爲主。從過去半年的加稅效果看,美國加征的關稅更多由美方客戶承擔,中方加征的關稅更多由在美生產的車企承擔。美方如將關稅由10%上調至25%將對相關公司的淨利潤帶來重大衝擊。

 

中國是全球最大的汽車消費市場,且具備生產的比較優勢,擴大開放吸引跨國車企在華建廠,有利於中國汽車產業升級。具備了全球競爭力的中國汽車工業,整車企業會逐步加快走出去的步伐,優勢零部件企業可以通過全球布局來減少加征關稅帶來的影響。我們認爲,在貿易摩擦下,全球化布局的零部件企業更有優勢,而在貿易緩和的背景下,經銷商及美國出口占比較高零部件企業也存在估值修復的機會。

 

文章來源

本報告摘自:2018年12月17日已經發布的《全球變局下的中國產業趨勢:策略篇》

王漢鋒 CFA SAC 執業證書編號:S0080513080002 SFC CE Ref: AND454

周昌傑 SAC 執業證書編號:S0080517080005 SFC CE Ref: BHD869

 

2018年12月18日已經發布的《全球變局下的中國產業趨勢:家電篇》

何  偉 SAC 執業證書編號:S0080512010001 SFC CE Ref: BBH812

于丹揚 SAC 執業證書編號:S0080117120005

 

2018年12月18日已經發布的《全球變局下的中國產業趨勢:家具篇》

樊俊豪 SAC 執業證書編號:S0080513080004 SFC CE Ref:BDO986

林  瑤 SAC 執業證書編號:S0080118090057

 

2018年12月17日已經發布的《全球變局下的中國產業趨勢:紡織服裝篇》

郭海燕 SAC 執業證書編號:S0080511080006 SFC CE Ref: AIQ935

秦勁風 SAC 執業證書編號:S0080116100004

 

2018年12月18日已經發布的《全球變局下的中國產業趨勢:汽車篇》

奉  瑋 SAC 執業證書編號:S0080513110002 SFC CE Ref: BCK590

李凌雲 SAC 執業證書編號:S0080517100001 SFC CE Ref: BMY306


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